한미약품 (목표주가, 북경한미, VBP)

저는 남편 외벌이로 살림하면서 틈틈이 경제·주식 공부를 하는 전업주부 개인 투자자예요. 오늘은 요즘 제약주 커뮤니티에서 화제인 한미약품 이야기를 해보려고 해요. 지난 13일 하나증권이 한미약품 이익 추정치를 낮추면서 목표주가를 기존 71만원에서 61만원으로 내렸다는 소식이 나왔거든요. 그런데 재밌는 건, 한미약품의 2분기 매출과 영업이익은 오히려 크게 늘었다는 거예요. 실적은 좋아졌는데 목표주가는 왜 낮아진 걸까요? 오늘 글에서는 이번 목표주가 하향의 배경, 중국 자회사 북경한미와 캐나다 바이오텍 앱토즈가 실적에 미친 영향, 앞으로 우리 투자자들이 어떤 포인트를 지켜봐야 하는지까지 제가 공부한 내용을 최대한 쉽게 정리해 볼게요.

한미약품 목표주가 61만원 하향, 이유는?

먼저 숫자부터 짚고 넘어갈게요. 한미약품의 올해 2분기 연결 기준 매출액은 4672억원으로 전년 동기 대비 29.3% 늘었고, 영업이익은 1311억원으로 무려 116.9%나 증가했어요. 겉으로 보면 '어닝 서프라이즈'라고 할 만큼 화려한 성적표죠. 그런데 이 호실적의 상당 부분은 글로벌 제약사 일라이 릴리와의 기술수출(License Out, L/O) 계약금이 일회성으로 반영된 결과였어요. 여기서 기술수출이란 국내 제약사가 자체 개발한 신약 후보물질의 해외 개발·판매 권리를 외국 제약사에 넘기고 계약금과 단계별 마일스톤 대가를 받는 계약을 말해요. 쉽게 말해 우리 회사가 만든 신약 후보를 외국 대형 제약사에 '기술로 판다'고 생각하면 이해가 쉬워요.

문제는 이런 일회성 계약금을 빼고 보면 본업의 수익성은 오히려 정체되어 있었다는 점이에요. 실제로 하나증권은 13일 한미약품에 대해 북경한미의 실적 부진을 반영해 실적 추정치를 낮추면서 목표주가를 61만원으로 하향 조정하고 투자의견은 '매수(BUY)'를 유지했어요. (출처: 뉴스핌, [https://www.newspim.com/news/view/20260813000151]) 여기서 투자의견 '매수'란 증권사 애널리스트가 해당 종목의 주가가 앞으로 오를 가능성이 높다고 판단할 때 제시하는 등급이에요.

목표주가는 낮췄지만 여전히 장기적으로는 긍정적으로 본다는 뜻이죠. 다만 목표주가 자체는 애널리스트가 향후 12개월 정도의 기업가치를 추정해 '이론적으로 이 정도까지는 오를 수 있다'고 제시하는 가격이기 때문에, 실적 추정치가 낮아지면 자연스럽게 함께 낮아질 수밖에 없어요. 결국 이번 하향 조정은 일회성 호재를 걷어내고 본업의 진짜 체력을 냉정하게 재평가한 결과라고 볼 수 있어요.

북경한미 실적 부진과 앱토즈 개발비

이번 목표주가 하향의 핵심 원인은 크게 두 가지예요. 첫 번째는 중국 현지법인 북경한미의 부진이에요. 북경한미의 2분기 매출은 607억원으로 전년 동기 대비 약 30% 줄었고, 영업이익은 6억원에 그쳐 96.6%나 급감했어요. 심지어 세전 기준으로는 약 11억4000만원의 손실을 기록하며 적자 전환했는데요, 여기서 세전손실이란 법인세를 차감하기 전 단계에서 이미 비용이 수익보다 많아 마이너스가 난 상태를 말해요. 세금을 내기도 전에 손실이 났다는 뜻이라 그만큼 본업 자체의 수익성이 심각하게 훼손됐다는 신호로 읽혀요.

이런 부진의 배경에는 중국 정부의 의약품 집중구매제도(VBP, Volume-based Procurement)가 있어요. VBP란 정부가 대규모 물량을 입찰 방식으로 공동 구매하면서 제약사들끼리 가격 경쟁을 붙이는 정책인데, 낙찰을 받으려면 약가를 크게 낮춰야 해서 제약사 입장에서는 매출은 늘어도 마진이 줄어드는 구조예요. 실제로 한미약품이 공개한 실적 자료에 따르면 중국 현지법인 북경한미의 2분기 매출은 607억원으로 전년 동기보다 29.9% 감소했고, 영업이익도 6억원에 그쳐 96.6% 급감했다고 해요. (출처: 한국경제, [https://www.hankyung.com/article/2026072935966])

두 번째 원인은 앱토즈(Aptose)예요. 앱토즈는 한미약품이 최근 100% 자회사로 편입한 캐나다 바이오텍인데, 신약 파이프라인을 개발하는 과정에서 연구개발비가 지속적으로 들어가는 구조예요. 자회사로 편입되면 앱토즈의 개발비가 한미약품 연결 실적에 그대로 반영되기 때문에, 신약 개발이 성과로 이어지기 전까지는 당분간 이익에 부담 요인으로 작용할 가능성이 높아요. 정리하면 중국에서는 정책 리스크로 마진이 눌리고, 캐나다 자회사에서는 개발비 부담이 커지는 두 가지 악재가 겹치면서 하나증권이 실적 추정치와 목표주가를 함께 낮춘 거예요.

VBP 정책과 투자자가 유의할 점

그럼 우리 개인 투자자들은 앞으로 무엇을 지켜봐야 할까요? 저는 크게 세 가지 포인트를 체크하고 있어요. 첫째, 북경한미의 회복 시점이에요. VBP 정책으로 인한 마진 하락은 단기간에 해소되기 어렵다는 게 증권가의 공통된 시각이에요. 실제로 다른 증권사 리포트에서도 집중구매 경쟁 품목군 내 점유율을 확대하거나 비대상 품목을 키우더라도 과거 사례를 보면 단기간에 부진이 해소되기는 쉽지 않다는 진단이 나왔어요. (출처: 트레이더스유니온, [https://tradersunion.com/ko/news/financial-news/show/2938885-hanmi-pharma-china-receivables-risk/])

그래서 저는 분기 실적 발표 때마다 북경한미의 영업이익률 추이를 꼭 확인하는 편이에요. 영업이익률이란 매출액 대비 영업이익이 차지하는 비중을 뜻하는데, 이 숫자가 다시 반등하는지를 보면 중국 사업이 실제로 정상화되고 있는지 가늠할 수 있거든요.

둘째, 앱토즈발 개발비가 실제 이익에 얼마나 반영되는지를 분기별로 확인하는 거예요. 신약 개발은 원래 비용이 먼저 나가고 성과는 나중에 나오는 구조이기 때문에, 단기 비용 부담을 감수할 만한 파이프라인 가치가 있는지 함께 살펴봐야 해요.

셋째, 릴리향 기술수출처럼 일회성 요인을 걷어낸 '진짜 본업 실적'을 구분해서 보는 습관이에요. 헤드라인 매출·영업이익 숫자만 보면 실적이 좋아 보이지만, 그 안에 일회성 계약금이 얼마나 섞여 있는지를 확인해야 왜곡 없이 판단할 수 있어요.

결론적으로 이번 하나증권의 목표주가 하향은 단순한 비관론이 아니라, 화려한 헤드라인 숫자 뒤에 숨어 있는 리스크 요인들을 냉정하게 반영한 조정이라고 볼 수 있어요. 투자 판단은 결국 각자의 몫이니, 오늘 정리해드린 배경 지식을 바탕으로 다음 분기 실적 발표와 북경한미 관련 후속 뉴스를 함께 챙겨보시면서 현명한 투자하시면 좋을 것 같아요.